2025年5月初鼎盛证券，中国密集出台货币宽松政策并启动中美贸易谈判，成为全球经济焦点。野村证券、摩根士丹利、摩根大通及高盛四大投行通过深度报告，从政策效果、贸易前景、经济预期等维度展开分析，为市场提供了多角度的观察视角。
2025年5月7日，中国人民银行联合国家金融监督管理总局、中国证监会召开政策吹风会，推出新一轮货币宽松组合拳。此次政策包括50个基点全面降准（释放1万亿元流动性）、10个基点政策利率下调（7天逆回购利率降至1.4%）、25个基点结构性工具利率下调（含再贷款、PSL及公积金房贷利率），以及1.1万亿元新增再贷款额度（聚焦服务消费、养老、科技及中小企业）。尽管政策力度略低于此前预期，但多形式利率下调仍有助于降低融资成本。野村证券维持四季度再降50个基点RRR及15个基点政策利率的预测。
摩根士丹利强调，此次政策略超市场预期，体现了中国在中美谈判前提振内需信心的意图。除总量宽松外，结构性工具成为亮点：5000亿元服务消费与养老再贷款、3000亿元科技再贷款扩容，显示政策向新经济与民生领域倾斜。房地产领域政策增量有限，国家金融监管总局提及“白名单”已引导6.7万亿元银行贷款支持房企保交楼，暗示房地产仍依赖现有框架修复。
摩根大通将此次政策定义为2024年9月政策转向的延续，指出政策工具与去年秋季类似，包括总量宽松（RRR降至6.2%）、利率市场化调整（LPR预计随政策利率下调10个基点）及资本市场支持（保险资金风险因子下调10%以引导长期资金入市）。证监会提出“支持中央汇金发挥市场稳定基金作用”，显示监管层对股市的直接干预意图。
中美将于5月9-12日在瑞士举行今年首次高层贸易谈判，成为打破关税僵局的关键节点。摩根士丹利指出鼎盛证券，当前美国对中国商品实际关税高达107%，谈判可能推动关税从禁止性降至高位，预计2025年底前平均税率降至4%左右，同时中国可能采取对等减让。鉴于半导体、钢铁等产业回流诉求，全面关税取消短期内难以实现，谈判更可能聚焦阶段性降税与特定行业豁免。
野村证券警示，即便货币政策发力，出口下滑与房地产低迷的双重打击仍需更激进的财政措施。2021年以来房地产危机因出口强劲得以缓解，但当前集装箱运输数据显示出口已现疲态，叠加美国关税压力，中国需在养老金改革、财政体系修复等结构性领域突破，而非局限于短期刺激。
高盛的市场即时反应分析显示，谈判预期推动风险资产普涨：标普500期货上涨1%，恒生科技指数开盘涨2.2%，但因政策力度未达部分投资者预期，午后涨幅收窄，反映市场对政策强度与谈判实效的双重博弈。
在增长预期上，国际投行普遍预计2025年中国经济增速将放缓，但分歧在于政策对冲的效果。摩根士丹利维持四季度GDP同比3.7%的预测，认为关税冲击峰值将在下半年显现，二季度增速或降至4.5%以下。尽管11.5万亿元补充财政计划可能于7月政治局会议推出，但货币宽松仅能部分缓解压力，增长核心风险仍来自外部需求萎缩与房地产投资低迷。
摩根大通则指出，一季度5.4%的GDP增速背后是内需韧性支撑，但4月制造业PMI降至2024年以来最低，显示关税已冲击制造业信心。该行预计政策分两步走：当前以货币宽松前置刺激，下半年加码财政发力（如3000亿元以旧换新补贴扩容），全年RRR累计降幅100个基点、政策利率降30个基点。
野村证券进一步强调结构性挑战：房地产投资同比下滑与中美脱钩的叠加效应，可能形成长期增长拖累，呼吁中国需在财政体系改革（如保护民营企业）、国际经贸关系修复上采取超越短期刺激的举措。
除传统货币工具外，各投行注意到政策对资本市场与特定行业的定向支持。例如，摩根士丹利提到“保险资金试点扩容”与“股票投资风险因子下调”，预计将引导数千亿元长期资金入市；高盛则关注到“科技再贷款期限延长至3年”，认为这将降低科创企业融资成本，利好硬科技领域。
在风险提示方面，野村与摩根大通均指出，若谈判未能达成实质降税，或美国将关税压力扩展至科技、金融领域，可能引发出口与外资流动的双重冲击。高盛的大宗商品分析显示，铝价因谈判预期下跌、原油上涨，反映市场对贸易流通修复与能源需求韧性的分歧。
当前中国经济正处于内部政策宽松与外部关税博弈的关键期。短期看，货币宽松与结构性工具可部分对冲关税冲击，但难以解决房地产与全球供应链重构的深层问题；中长期看，中美贸易谈判的渐进式缓和虽可缓解短期压力，但若缺乏财政改革、开放升级等配套措施，增长韧性仍面临考验。市场需持续关注7月政治局会议的财政发力细节，以及中美谈判中行业豁免清单的落地进度鼎盛证券，这两大变量或将决定2025年中国经济稳增长的实际成效。
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